2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。

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