金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(hu衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢à)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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