原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临(l是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗ín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变成7家，在前(qián)一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了(le)社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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