近(jìn)日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在(zài)生(shēng)产电(diàn)子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调(diào)高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来是否还(hái)能(néng)持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购(gòu)权(quán)和(hé)随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购主要系向关(guān)联方(fāng)采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业(yè)成(chéng)本线。在价(jià)格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口(kǒu)径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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