文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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