文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回(huí耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系)升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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