来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的doi的时候怎么夹，doi是怎么夹；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，doi的时候怎么夹，doi是怎么夹trong>鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7doi的时候怎么夹，doi是怎么夹月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。