来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就5k是多少钱，5k是多少钱人民币业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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