美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前(qián)美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国未来的财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联储可能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观(guān)预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本(běn)流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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