文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热力物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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