4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，几十块钱的阿富汗玉是真的吗M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)几十块钱的阿富汗玉是真的吗、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期几十块钱的阿富汗玉是真的吗(qī)略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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