文丨明明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束(shù)，资金利率却仍(réng)未回落，反(fǎn)而(ér)进一(yī)步走(zǒu)高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。考(kǎo)虑假期和(hé)月末因素，预计短期(qī)内，资金利率下行空间有限，波(bō)动幅度(dù)加大，建议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔(gé)夜利率角度观察(chá)，银行与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天(tiān)利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不(bù)松(sōng)，主要有以下(xià)几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱(ruò)。行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的

　　稳健的货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信(xìn)贷(dài)合理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济(jì)提(tí)振的同(tóng)时，也注重防范市场过热带来的(de)金融风险。在(zài)满足(zú)广义流(liú)动性供需(xū)匹配的前(qián)提下，货币工具力度可(kě)能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示后(hòu)续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可(kě)能对银行间流动性带来(lái)了一定(dìng)的压力。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增(zēng)速(sù)较一(yī)季度将会(huì)有所放缓，但4月预计(jì)仍(réng)将(jiāng)保持同(tóng)比多增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投(tóu)放(fàng)，银行系统整(zhěng)体资金流出，因(yīn)此向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投(tóu)资(zī)者对于未来一(yī)个月资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降温(wēn)，但依然处于(yú)历史相对(duì)积极(jí)的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资(zī)者(zhě)对货(huò)币政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资(zī)金(jīn)面(miàn)情(qíng)况仍存担(dān)忧，使得市场上对(duì)于未(wèi)来一个月内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空(kōng)间(j行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的iān)有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中支(zhī)出(chū)，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿(yuàn)一般较低(dī)，预(yù)计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延(yán)续(xù)政策与(yǔ)基(jī)本(běn)面预(yù)期交易，预计(jì)利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的