金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗)要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗)信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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