公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的(de)最(zuì)大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的(de)商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式(shì)下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减兰州女人为什么戴头巾少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人士表(biǎo)示。

兰州女人为什么戴头巾　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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