4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回(huí曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理)升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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