公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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