原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带(dài)布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市台湾是省还是市 台湾是省会吗企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情台湾是省还是市 台湾是省会吗影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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