原本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(s感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内hì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互(hù)动平台回答投资者关(guān)于(yú)库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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