文：天(tiān中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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