4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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