4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续下大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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