来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年(nián)四季度(dù)时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度(dù)降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过(guò)激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合(hé)规(guī)经营。要下(xià)决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会(huì)议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协(xié)调(diào)配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民(mín)收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗试。

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　二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设(shè)现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制。

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