4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)嫦娥二号拍到外星人已经证实，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近嫦娥二号拍到外星人已经证实供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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