事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎ范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音n)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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