来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实(shí)好于(yú)去(qù)年四(sì)季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求毁掉一个老师最好的办法，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方(fāng)式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决毁掉一个老师最好的办法心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提(tí)出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的(de)自然(rán)修(xiū)复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的(de)自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的(de)理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会(huì)跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域(yù)，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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