2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)5风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪0个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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