5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主嘴巴含胸的感觉知乎动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导嘴巴含胸的感觉知乎向的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一(yī)价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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