原本被视(shì)为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于(yú)中国白(bái)酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局数学中e等于多少，高中数学中e等于多少很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn数学中e等于多少，高中数学中e等于多少)块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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