调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑，同时美(měi)国汽(qì)油库(kù)存(cún)在(zài)4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空(kōng)间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国(guó)的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港库存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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