私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机构投(tóu)资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化(huà)私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续(xù)建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di24px;'>嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛等(d嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念diěng)监管要求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向(xiàng)期货(huò)日(rì)报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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