4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要邵阳学院是几本大学受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度邵阳学院是几本大学指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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