5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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