事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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