来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

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　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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