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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　40kg是多少斤ong>物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)40kg是多少斤比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jì40kg是多少斤n)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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