金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo当年非典为什么神秘结束了)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现当年非典为什么神秘结束了(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注当年非典为什么神秘结束了率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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