金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期德国对中国友好吗，德国对中国怎么样(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前(德国对中国友好吗，德国对中国怎么样qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(sh德国对中国友好吗，德国对中国怎么样àng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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