2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们(me触动的意思解释，颇受触动的意思n)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的(de)实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们触动的意思解释，颇受触动的意思对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务触动的意思解释，颇受触动的意思(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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