公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(88是不是质数，79是质数吗jié)算88是不是质数，79是质数吗模式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是88是不是质数，79是质数吗(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的(de)证券公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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