4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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