来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较低。

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