“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù三件套是哪三件)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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