4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)475g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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