原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思)优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于(yú)库存的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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