文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅比较长的古诗词，比较长的古诗10句多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

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　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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