上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇(qí)，但连带(dài)着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连(lián)续20个交易日(rì)低于1元，触(chù)及(jí)退市指标，公司股票及(jí)其可(kě)转债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜特转债(zhài)或成为(wèi)首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标(biāo)被终止(zhǐ)上(shàng)市，其可转债已进入退市整理期，引发投资(zī)者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票(piào)双(shuāng)重属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可(kě)转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而退市(shì)的(de)情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信(xìn)用(yòng)风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回(huí)和回售等条款，但由于大多数上市公司是因(yīn)经营(yíng)不善导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并(bìng)不乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎回的可能性较大。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整(zhěng)，公(gōng)司发行的可转债划(huà)归为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退(tuì)市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非(fēi)完(wán)全(quán)出乎(hū)意(yì)料，早(zǎo)已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)被终止上市的，其发(fā)行的(de)可转债及(jí)其他衍生品(pǐn)种应当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多年(nián)零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全(quán)面(miàn)注册(cè)制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市机制正在形成，以上市(shì)股为锚的可(kě)转债也跟着(zhe)出清，违(wéi)约风(fēng)险随之上升。退市，或(huò)将(jiāng)成为可(kě)转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在(zài)改变，投资者(zhě)没(méi)有理由一成不(bù)变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在(zài)选择债券时，要理性评估正(zhèng)股基(jī)本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发(fā)债(zhài)公司偿债能力(lì)等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表(biǎo)现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的(de)标(biāo)的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合(hé)理(lǐ)且随市场下跌估值出现压缩(suō)的(de)标的。并密切(qiè)关注(zhù)可转债市场(chǎng)风(fēng)格变化(huà)，及时(shí)调(diào)整(zhěng)配(pèi)置比例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不少空白(bái)和盲点，监管部门(mén)应尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍(réng)存在(zài)交(jiāo)易可能(néng)、是否还拥有转股功(gōng)能等(děng)。同时，应(yīng)加强对可转债的风(fēng)险防(fáng)控，强化发行前丁二醇和丙二醇是不是酒精(qián)的信(xìn)用(yòng)评级，对于(yú)信用(yòng)资质较弱的公司(sī)，可考虑提(tí)高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适当提升准丁二醇和丙二醇是不是酒精入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去(qù)一(yī)些“无脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套(tào)路(lù)行(xíng)不(bù)通了(le)，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视而不见了(le)。各市场(chǎng)参与主体还需(xū)顺(shùn)时(shí)丁二醇和丙二醇是不是酒精应势，调整包括可转债在内(nèi)的(de)投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定发展。

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