私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的(de)，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合(hé)市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的(de)整体运营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道(dào)业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续(xù)期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存(cún)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕量永续基金(jīn)限期整改。

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