来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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