5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等(děng)ET0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号F也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏(p0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号iān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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