4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民豫n是河南哪里的车牌出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)豫n是河南哪里的车牌trong>：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持豫n是河南哪里的车牌高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》